IDG资本坐镇难阻主业失血，四川双马16亿元“豪赌”多肽赛道，完整并表首年即遭反噬，2025年末8.82亿元“零减值”商誉悬顶

每经记者｜蔡鼎    每经编辑｜许绍航    

在老牌PE巨头IDG资本的绝对控股与坐镇下，四川双马（SZ000935，股价28.09元，市值214.5亿元）交出了一份“增收不增利”的2025年成绩单——公司披露的最新年报显示，在传统双主业持续“失血”的困境下，其曾寄予厚望的16亿元高调跨界并购标的深圳市健元医药科技有限公司（下称“深圳健元”）并表首年即深陷行业“价格战”泥潭；而伴随着该项收购产生的高达8.82亿元的巨额商誉却在年末“分文未减”。   

四川双马4月28日盘后披露的2025年年报显示，公司2025年实现营收12.06亿元，同比增长12.19%；实现归属于上市公司股东的净利润2.98亿元，同比减少3.59%；实现扣非净利润3.42亿元，同比增长464.24%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

图片来源：四川双马年报

四川双马同时披露2026年一季报，公司2026年一季度实现营收2.67亿元，同比下滑17.70%；实现归母净利润5879.61万元，同比下滑49.55%；实现扣非归母净利润5778.16万元，同比下滑49.33%。

16亿元高调跨界多肽赛道 完整并表首年即遭反噬

纵向来看，这是四川双马营收在经历连续7年的同比下滑后，重拾升势。不过，公司2025年的归母净利润却录得连续第二年的下滑，出现“增收不增利”的情况。

图片来源：Wind

分季度看，四川双马2025年第四季度实现营收2.89亿元，同比下滑12.64%、环比增长0.33%；实现归母净利润473.04万元，同比下滑92.7%、环比下滑97.13%。按此计算，四川双马2026年一季度归母净利润环比增长1142.94%。

图片来源：Wind

据Wind金融终端汇编的数据，两家机构对四川双马2025年营收和归母净利润的一致预测值分别为15.15亿元和4.65亿元。因此，公司公布的业绩均不及预期——公布值分别较分析师一致预测值低20.42%和35.91%。

图片来源：Wind

《每日经济新闻》记者（下称“每经记者”）注意到，由于传统的建材主业与私募股权投资业务双双失速，四川双马急切寻找“第二增长曲线”，并于2024年底斥巨资跨界收购生物医药标的。然而，该标的在并表的第一个完整年度（2025年）即遭遇恶劣的行业价格战，盈利空间被严重压缩。

具体来看，2024年10月，四川双马以自有资金及并购贷款合计15.96亿元，收购了深圳健元92.1745%的股权，重金跨界进入大热的GLP-1等多肽医药赛道。在2024年报中，公司曾对该业务极其乐观，称多肽药物迎来了“快速发展的黄金时期”和“前所未有的发展机遇”。

然而仅仅一年后的2025年报中，四川双马管理层口风突变，明确承认深圳健元“受行业价格下行周期影响，产品售价持续承压，叠加新增产能集中释放、同质化竞争加剧，整体经营收益受到明显影响，进一步压缩了盈利空间”。新标的在完整并表首年即遭遇业绩显著承压，实际成色与收购时的乐观预期形成鲜明反差。   

“商誉减值”被审计机构列为“关键审计事项”

因溢价收购深圳健元，四川双马账面上一次性形成了高达8.82亿元的巨额商誉。截至2025年末，这笔商誉的账面余额依然为8.82亿元，公司并未在2025年对其计提任何减值准备。“商誉减值”这一风险项也被审计机构德勤华永列为了2025年合并财务报表审计的“关键审计事项”。

图片来源：四川双马年报

支撑公司跨界逻辑的，是四川双马尽显疲态的原业务。建材业务方面，受宏观需求低迷影响，2025年骨料业务毛利率较上年同期下降了16.83个百分点；更严峻的是曾经的利润支柱“私募股权投资基金管理业务”，2025年该分部营业收入同比下降15.83%。

图片来源：四川双马年报

图片来源：四川双马年报

此外，2025年，四川双马经营活动产生的现金流量净额同比下滑了30.55%至3.22亿元。公司称，主要是基金管理费收款减少及票据按计划暂时留存备用相应减少票据贴现所致。

与此同时，为了支撑高溢价收购和日常运营，公司的长期借款从2024年末的5.94亿元增至2025年末的9.33亿元。现金流的萎缩与刚性债务的攀升，进一步加剧了公司的财务脆弱性。

每经记者还注意到，老牌投资机构IDG资本在四川双马背后扮演着关键的“操盘手”角色。2016年8月，IDG资本合伙人林栋梁设立的出资实体收购了四川双马50.93%股份。交易完成后，IDG资本成为了四川双马的控股股东。

然而，老牌机构IDG资本的坐镇，仍难阻四川双马主业的“失血”。

封面图片来源：每经媒资库